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【小米集团(1810.HK)】海外IoT销售及变现启动

  营收增长超市场预期,利润率暂时回落

  2Q18公司营收为452亿元人民币,同比上升68%,主要得益于三大业务分部均实现强劲增长。毛利率同比下降1.8个百分点至12.5%,主要由于智能手机及IoT业务毛利率受汇率波动及积极销售策略影响出现回落。受毛利率下降影响,Non-GAAP净利率同比下降1.6个百分点至4.7%;实现Non-GAAP净利润21亿元,同比增长25%。

  手机业务迎量价齐升,国内外增长驱动力分化

  2Q18手机业务实现量价齐升,出货同比上升44%,ASP同比上升10%,带动营收同比上升59%。国内出货增长动力略显不足,既有客群购买力上移带来ASP提升,驱动国内手机业务健康成长。海外业务依托既有地区份额提升及覆盖地域范围扩大,出货量将维持强劲增长,然而目前产品线仍以低端机为主且市场拓展聚焦购买力偏低地区,预计短期内ASP提升能力有限。

  IoT销售强劲超预期,海外市场逐步打开

  2Q18 IoT业务同比上升104%,主要得益于既有品类份额上升以及产品组合持续扩张,其中核心品类电视及PC销售额同比上升150%,占比扩大至40%。公司于2月在印度推出智能电视,2Q末即取得显著市场份额,显示公司品牌效应逐步外溢,手机之外的IoT产品有望在海外市场逐一复制扩张路径。

  互联网平台优势稳固,启动海外变现赋予ARPU更大提升空间

  2Q18 互联网业务同比上升64%,MAU同比上升42%,ARPU平稳增长15%。硬件强劲出货驱动MAU快速成长,预计18-20E CAGR约34%,平台优势日益巩固,提升中长期变现潜力。公司于印度发布小米视频应用,正式开启海外变现进程,内容、游戏、广告逐步推进,赋予ARPU值更大提升空间。

  盈利预测、估值与评级:综合手机及IoT市场拓展超预期以及硬件产品毛利率暂时承压,我们分别上调18-20E Non-GAAP净利润11%/24%/43%至90/127/188亿元人民币,CAGR为52%。鉴于海外IoT产品销售及互联网变现逐步打开局面,推动平台优势放大以及中长期盈利潜力提升,基于分部估值法,上调目标价至19.6港元,对应18/19/20年43x/31x/21x PE,上调至“增持”评级。

  风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻;IoT设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期。

  

  光大证券研究所官方公众号

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